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瑞信_中國_宏觀策略_中國市場策略:選擇性注意_2018.7.11_27頁 金牌
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     11 July 2018 China Market Strategy 2 Focus charts and tables Figure 2: Growth of demand componentsFigure 3: Slowing credit growth 0 5 10 15 20 25 30 35 40 04-0809-1112-1415-1718E18YTD Retail SalesExports (Rmb) Infrastructure InvProperty Inv Industrial InvDemand (Nominal, Y-Y%) 5 10 15 20 25 30 Jan-10Jul-11Jan-13Jul-14Jan-16Jul-17 Y-Y%3M% Chg sa Source: WIND DatabaseSource: CEIC Figure 4: EPS revision by sectorFigure 5: Credit spread of corporate bond %YTD 184Q'173Q'172Q'171Q'17 ConsumerDiscretionary (5.1)(3.7)7.9 5.9 3.9ConsumerStaples 8.3 3.4 0.1 0.9 (0.1) Energy37.8 9.8 2.5 (7.4)(2.9) Banks2.9 0.4 6.0 1.3 3.2Insurance11.4 6.8 8.7 4.4 2.1DiversifiedFinancials (12.7)3.5 (0.9)(5.4)(4.8) Property13.7 7.8 19.2 1.6 (6.5) Healthcare(10.8)(0.5)2.7 2.8 (0.1) Industrials(2.8)1.8 3.6 4.7 3.8InformationTechnology (1.0)3.4 11.6 4.0 1.7Materials22.4 13.0 14.0 5.1 19.1Telecom(2.8)(1.3)1.3 0.6 (1.0) Utilities(0.4)0.5 2.6 4.3 (1.0) MSCI China5.1 2.0 7.5 1.4 1.40 50 100 150 200 250 300 350 Jan-10Jan-12Jan-14Jan-16Jan-18 AAAAA+AA (bps) Source: Thomson Reuters Datastream, the BLOOMBERG PROFESSIONAL serviceSource: Thomson Reuters Datastream Figure 6: Index target scenarios Scenario 1*Scenario 2 (very unlikely)**Current level (7/6/2018)Index targetUpside % Index priceUpside %Index priceUpside % MSCI China85.285(0.2)74(13.1)27(68.3) HSCEI10,622.613,00022.4 9,000(15.3)5,000(52.9) Hang Seng Index28,315.628,000(1.1)24,500(13.5)11,000(61.2) MSCI HK16,547.015,500(6.3)14,000(15.4)5,000(69.8) * In Scenario 1, we assume that US-China trade conflict resulted in a significant reduction of Chinese exports to US (and vice versa), but there is no general goodsand services embargo between the two countries. We assume 2018 index EPS to be 10% lower than our original forecast and 2019 EPS 20% lower. ** In Scenario 2, we assume China and US get into an all-out trade war, with production activities in China significantly disrupted, which effectively creating a “hard- landing” scenario. In this case,key China indices could test their troughin 2008. However, we have to emphasis that this is an extremely unlikely scenario. Source: Credit Suisse estimates, the BLOOMBERG PROFESSIONAL service, Thomson Reuters Datastream 11 July 2018 China Market Strategy 3 Selective attention State of the economy Comparing the 2018 YTD (till May) growth momentum with our forecast for the full yearand that of 2017, whilst real estate investment, industrial investment and exports are inline with our growth forecast, infrastructure investment slowdown is faster than we expect.Retail sales in May were a disappointment with weak auto sales a major factor. The trendof growth slowing down could partly be due to 8.6% RMB/USD appreciation since thebeginning of 2017 till end of April 2018, before depreciating by 4.6% in the past twomonths. Output data on industrial output and 16 key industrial products seem to indicatestabilised growth in the past couple of months, rather than deceleration as the headlineRMB denominated demand growth indicates. The divergence of output and demand statistics could reflect a turning point in theeconomy, and export growth may weaken in 2H18 given slowing signs of cyclicalmomentum of the developed world and US-China trade conflicts. Infrastructure investmentgrowth has dropped rapidly in nominal terms and real terms, largely due to government’seffort to control local government borrowing. The contribution to industrial growth bydownstream sectors has reduced, while that from mid-stream commodity processing rosemeaningfully. The slight rebound in property investment is largely due to surge in FAIrelated to land purchase, which will likely decelerate in 2H18. Excluding the distortion ofauto sales decline, retail sales growth remains stable at about 10%. Credit condition Besides slowing growth, a bigger concern for the market is the tight credit condition.Interest rate is rising for bank loans and so is the credit spread between corporate bondsand policy financial bonds. The total bond issuance is also declining. Key reasons for theweakness of bond market are the market perception that the government will remove“implicit guarantee” and allow more defaults to happen, and the risk of the sharp decline ofthe collateral coverage ratio from 200%+ in 2016 to 170%. The slowing total social creditgrowth also raises concerns over slowdown in economic growth. Relaxation with reservation The government’s economic policy relaxations since April 2018 have been conducted withreservations, reflecting the key stance to provide liquidity to help specific segments suchas SMEs, without changing the political consensus for the focus on removing financialsystem risks. The monetary authorities are still very reluctant to relax credit generally. WithUS-China trade war looming, it is possible that both exports and infrastructure investmentgrowth will weaken in 2H18. The government started to cool down the property price oflower-tiered cities with reducing funding support, which could also negatively affecteconomic growth. We expect slower growth in 2H18, but the slowdown will be gradual. Market strategy for 2H18 After the recent market correction, the valuation looks more attractive for HSCEI thanMSCI China and HSI, mainly because HSCEI has a higher weighting on old economysectors like banks, energy, commodity and property which are much cheaper. Our indextarget remains at 85/28,000/13,000 for MSCI China, HSI and HSCEI. However, indextargets could be much lower if trade war escalates and production activities in China aredisrupted. We adjust our Credit Suisse China model portfolio and Credit Suisse China/HKmodel portfolio by removing stocks with high valuation or significant exposure to the risk oftrade conflicts, and adding weight on old economies which are more attractive in valuation.In general, while we believe that the market will be volatile, investors could still pick someoversold stocks from a long-term valuation perspective. 11 July 2018 China Market Strategy 4 Looking ahead to 2H18 After the May data was released, there are lot of concerns about China’s economic growthand credit environment. We evaluate how serious are these issues and subsequent policychanges and its implication to the economy and market. State of the economy The state of the economy could be more ambiguous than the headline data suggests.Every month the Chinese government publishes nominal data of retail sales, exports andfixed asset investment (FAI), and in RMB terms all of them are decelerating. The trend isparticularly clear in May. Comparing the 2018 YTD (till May) growth momentum with ourforecast for the full year and that of 2017, whilst real estate investment, industrialinvestment and exports are in line with our growth forecast, infrastructure investmentslowdown is clearly faster than we expect. Retail sales in the first four months were alsosatisfactory, but May figure was a disappointment with weak auto sales a major factor.Overall demand growth (aggregate of retail sales, exports and FAI) at 7.1% is clearlyweaker than 2017 (8.5%) and our forecast for 2018 (8.2%). In particular, infrastructureinvestment growth, at 7.1% YoY in Jan-May, is definitely much weaker than our forecast of11% growth for the full year – which itself is a slowdown from 14% growth in 2014. Figure 7: Growth of different demand components 2017Y-Y%2018 NominalRmb bn% total04-0809-1112-1415161718EYTD Retail Sales35,997 31.4 15.7 17.0 13.1 10.7 10.4 10.2 10.0 9.5Exports (Rmb adjusted)15,330 13.4 22.7 9.2 5.5 (1.9)(1.9)10.7 6.0 5.5FAI63,220 55.2 26.1 26.2 18.6 10.0 8.1 7.1 6.2 6.0 Infrastructure23,873 20.8 19.9 22.8 19.4 18.3 15.8 14.0 7.07.1 Real Estate13,973 12.2 26.0 27.7 17.8 2.5 6.8 3.6 7.0 7.7 Industrial20,647 18.0 34.2 27.8 17.0 6.8 2.3 3.5 5.0 4.7 Services4,727 4.1 26.4 33.2 28.0 15.9 6.2 1.6 5.0 2.0Total Demand114,547 100.0 21.2 18.7 14.5 8.3 7.3 8.5 7.4 7.1Source: Company data, Credit Suisse estimates However, while not denying the trend of growth slowing, we probably should not be tooalarming about the growth slowdown. Firstly, this could partly be due to the exchange rateeffect. From the beginning of 2017 till end of April 2018, RMB/USD appreciated by about8.6%, before depreciating by about 4.6% in the past two months. At current level, after therecent corrections, RMB still remains appreciated by around 4.4% from the end of 2016. While real estateinvestment, industrialinvestment and exportin line with forecast,FAI slowdown is clearlyfaster than we expectThe growing slowdownis partly due toRMB/USD appreciationsince 2017 beginning。。。。。。



 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